如何通过暴露三大固有商业风险来讲述IPO故事
不难理解，经济观察网 记者 刘晓林 王子阳“倒向美国股市”。(滴滴)如果按照a股或者港股的相关要求，只能等业绩好转再上市，但是共享旅行的竞争异常激烈。等待的结果可能是亏损增加，上市条件更差。“针对滴滴正式申请赴美上市，独立经济学家王池坤向《经济观察报》做了上述分析。
王池坤表示，滴滴的互联网项目在前期融资中有赌博条款。如果未在约定时间内上市或估值下降，将触发赌博条款，项目方有责任支付赔偿。
美国东部时间6月10日，滴滴正式向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO申请，并提出以股票代码“滴滴”在纽约证券交易所上市。知情人士曾告诉路透社，滴滴IPO将筹集约100亿美元，寻求接近1000亿美元的估值。
一直有关于滴滴上市的传闻，不算突然。相比之下，“落地靴”之后，更引人注目的是，随着招股书的公布，滴滴的业务市场、运营模式、盈利能力都可以全面清晰地展示给大众。
招股书显示，滴滴2018年、2019年、2020年净亏损分别为150亿元、97亿元、106亿元。滴滴三大业务板块中，国际业务(国际旅行和外卖)和其他业务(汽车服务、货运、自动驾驶等)。)都处于亏损状态，2019年后只有中国的旅游业务(中国的网车、出租车、驾驶、搭便车)会实现盈利。
但对于唯一盈利的旅游业务板块，滴滴也在招股书中披露了该业务的三大固有风险：一是定价模式受到外界质疑，可能被迫调整；第二，车辆与驾驶员之间的合规性受到监管压力。滴滴在招股说明书中表示，这两项将影响企业的财务状况和经营成果。第三，它面临着来自现有、成熟和低成本替代品的巨大竞争。
王池坤对滴滴转美股的解读呼应了上述三种风险，并解释了同样的事实：滴滴迫切需要提升业绩在现有商业模式下并不容易实现，与“等待业绩提升再上市”的选项相比，上市融资、转新业务是提升业绩和盈利模式最有效的渠道。
转让新业务的目标已经在招股书中有所体现：滴滴计划用此次上市筹资金额的30%左右来提升技术能力，包括共享出行、电动车、自动驾驶等；约20%用于推出新产品和扩展现有产品类别，以不断改善用户体验。
全球管理咨询公司麦肯锡(McKinsey)发布报告预测，到2040年，基于自动驾驶的旅行服务订单量将达到9400亿美元左右。在自主驾驶领域，中国新一轮跨境造车项目设定了“百亿美元”的新门槛。——金轨烧钱多，危机感重。如何以IPO为新起点，在新的轨道上构建新的财富之路，才刚刚开始。
三重风险下的盈利挑战
滴滴出行板块的盈利并没有让业界感到意外。共享旅行的商业模式和盈利模式都是互联网的尖子生。共享出行频率高，刚刚需要，周转率很高，新增成本和流量成本很低，没有硬件回收的成本压力，优于大多数互联网项目。”王池坤说道。
关于滴滴其他两大业务的亏损，经济学家宋清辉表示，滴滴国际业务等业务正处于“烧钱”扩张阶段，尤其是国际业务仍面临国外疫情压力，难以快速稀释成本，仍需要外部持续“输血”。但2020年滴滴国内网车业务的利润率只有3.1%，利润微薄。从中短期来看，滴滴整体扭亏为盈并不容易。
需要注意的是，对于盈利的“独苗”中国的旅游业务，滴滴在招股说明书中并没有隐瞒决定该业务收益的定价模式的隐忧。
招股书显示，2019年中国旅游业务交易额为86.69亿，同比下降1.36%，2020年为77.5亿，同比下降10.8%。尽管交易量连续两年下降，但该业务的整体收入水平表现良好。2020年，受疫情影响，中国旅游业务收入为1336.54亿元，低于2019年的1479.4亿元，但仍高于2018年。
据汽车行业分析师张翔介绍，在旅游业务中，滴滴可能会通过提高销售占比来提高每单平均收入，然后在交易量减少的情况下维持收入水平。“现在滴滴加大后，每一单的价格逐渐接近甚至超过出租车的价格，达到了更市场化的运营水平。”他说。
一些媒体已经调查了包括滴滴在内的内联网汽车平台不透明的抽奖规则。面对舆论和监管压力，滴滴。com CEO
孙枢5月26日发布公开信称，滴滴从5月7日开始排查，30%以上抽成的订单占比已下降至0.03%，对于滴滴而言，定价模式的调整可能将对公司经营产生不利影响。在招股书中，滴滴表示，“公司收入取决于用来计算用户票价和司机收入的定价模式，该定价模式已经并将继续受到挑战，在紧急情况下可能将受到限制、接受监管机构的询问或调查，公司可能被迫在某些运营城市改变定价模式，但这可能需要大量的管理时间和公司资源，进而影响公司财务状况和运营效果。”
同时，合规性问题也是滴滴绕不过去的一大风险因素。在国内，出行平台在不同的城市开展网约车业务还需获得当地政府发放的相关许可证，而且用于提供网约车服务的车辆必须满足一定条件才能获得必要的运输许可证。
滴滴在招股书中坦言，“我们平台大量车辆可能没有必要的运输许可证。如果我们这样的平台没有必要的执照或许可证，可能会受到行政处罚”，“任何此类处罚都可能扰乱我们的业务运营，对我们的企业、财务状况和运营效果产生重大和不利影响”。
因合规性问题，滴滴今年4月曾遭到广东东莞交管部门约谈。数据显示，滴滴平台在东莞共有4万多辆车，其中2.6万辆为合规车，4万驾驶员中持证者约为3万；滴滴旗下另一平台花小猪近9000辆的接单车中，合规率为12%。
此外，竞争升温也可能会对滴滴的盈利能力构成威胁。滴滴在招股书中称，共享出行行业竞争非常激烈，滴滴面临着来自现有、成熟和低成本替代品的巨大竞争，未来滴滴预计将面临来自新市场进入者的竞争。
近两年来，长安、上汽、一汽、东风等整车企业纷纷入局出行市场，T3出行、享道出行等出行平台相继诞生，覆盖低端、中端、高端各细分市场。另外，互联网势力美团、高德凭借流量优势，聚合了大量二、三线网约车平台，不仅使自身成为出行市场一极，也使不少弱势平台在面对滴滴时获得了更强竞争力。
一边是新玩家涌入，一边是市场增长放缓。根据中国互联网络信息中心第47次《中国互联网络发展状况统计报告》，2018年后我国网约车用户规模、用户使用率增速均放缓，2020年后甚至出现下滑。2020年12月，中国网约车用户为3.65亿，与2018年12月相比下降6.21%；使用率为36.9%，与2018年12月、2020年3月相比分别下降10.1个百分点、3.2个百分点。
转航自动驾驶与电动汽车
“滴滴早年通过高额补贴跑马圈地，实现了快速发展。近两年来，随着政府监管的加强，出行市场的无序扩张受到限制，再加上吉利、上汽等车企全面入局，滴滴很难再单纯依靠流量红利维持业绩增长。”张翔表示，面对存量市场，滴滴必须寻找新的发展方式，布局新技术、新产品。
目前，滴滴“四个核心战略版块”分别是共享出行平台、车服网络、电动车以及自动驾驶。其中，电动汽车和自动驾驶被滴滴视为其未来的市场机会，滴滴在招股中表示，“电动汽车的日益普及和自动驾驶的商业化将促进移动出行的增长”。
根据招股书，滴滴已投入大量资金开发新的产品和技术，包括电动汽车和自动驾驶，并打算为此继续投入。通过布局自动驾驶、电动汽车产业链为代表的新技术，滴滴希望从一家网约车出行公司成为一家技术驱动的公司。
据了解，滴滴2016 年开始开发自动驾驶解决方案。2020年2月和10月，滴滴自动驾驶子公司完成由滴滴和软银愿景联合投资的5.25亿美元A轮融资，估值达到34亿美元，完成融资后，滴滴对自动驾驶子公司仍拥有绝对控股权，持股比例为70.4%。截至今年一季度，滴滴自动驾驶团队人数超500人，拥有超过100辆自动驾驶汽车的车队。
全球管理咨询公司麦肯锡发布报告预测，在中国，到2030年自动驾驶将占到乘客总里程约13%，自动驾驶乘用车到2040年将达到约1350万辆；截止2030年，自动驾驶汽车总销售额将达到约2300亿美元；基于自动驾驶的出行服务订单金额到2040年将达到约9400亿美元。
作为未来城市交通的解决方案，自动驾驶的赛道异常拥挤，既有Waymo这样的国外巨头，也不乏百度等传统互联网企业以及小马智行、文远知行等创业公司。无论从测试里程还是车队规模来看，滴滴的实力都不算突出。
不过，滴滴也有自身的优势，即数据采集能力。2020年6月，滴滴自动驾驶CTO韦峻青曾透露，滴滴平台50%的网约车都安装了桔视记录仪，每年可以采集近1000亿公里行车中的真实路况信息，这些信息将用于自动驾驶模型的训练。
围绕电动汽车，滴滴已针对产业链展开布局。2019年1月，滴滴旗下小桔车服与北汽新能源共同出资成立京桔新能源，布局新能源汽车运营、网约定制车、充换电等领域。2020年11月，滴滴与比亚迪推出专供网约车的D1纯电动轿车。
张翔表示，电动汽车是一个风口，各行各业的公司都在纷纷跨界布局，一旦在电动汽车产业链布局成功，滴滴将获得很高的投资回报比。在网约车业务受监管制约的情况下，滴滴依托自身业务资源，布局电动汽车产业链是一条可行的路。
过去两年，滴滴针对电动汽车的布局多集中在产业链中下游，尚未涉足最具想象空间的整车制造环节。今年4月，有媒体报道称，滴滴开始启动造车项目，负责人是滴滴副总裁、小桔车服总经理杨峻，团队已开始从车厂挖人。
需要注意的是，自动驾驶、电动汽车产业链的投资量级都非常大，参考小米、百度等企业，这一领域的投资额动辄数十亿元乃至数百亿元。滴滴自动驾驶业务，尚处于“烧钱”阶段，而目前出行行业在一级市场的融资难度已越来越高。在此背景下，上市显然是滴滴难以回避的一种选择。
在自动驾驶方面，2017年，百度为自动驾驶设立了100亿元的“阿波罗基金”。在电动汽车方面，蔚来创始人李斌曾表示，造车至少需要200亿元以上的资金准备。今年3月，小米宣布造车，首期投资为100亿元，预计未来10年投资额100亿美元。
那么，滴滴为何选择赴美上市而不是去港股或A股？“中国互联网经济发展迅速，给投资中国项目的国际投资人带来超额收益，国际资本对中国互联网经济的发展整体看好。滴滴经营主体和业务主要在中国大陆，如果在美上市，一些看好大陆市场的国际资本便能方便地从股票入手，参与投资滴滴。滴滴转战美股，可以充分利用国际资本，享受更好的资本溢价。”王赤坤说。
